Темпы роста беларусского ВВП замедляются. Несмотря на это, перегрев экономики остается сильным. Между тем инфляция тестирует «красные линии» правительства и Нацбанка — максимальные уровни, которые экономические власти готовы допустить для стимулирования экономики. Они предпринимают шаги по ужесточению ценового контроля и повышают ставки рефинансирования. Научный сотрудник BEROC Анатолий Харитончик представил результаты мониторинга беларусской экономики в мае.
ВВП Беларуси по итогам пяти месяцев вырос на 2,5% против 2,8% в январе-апреле. По оценке Анатолия Харитончика, отдельный прирост в мае составил около 1,3% в сравнении с аналогичным месяцем прошлого года. Если убрать сезонность, то объем выпуска в сравнении с апрелем этого года практически не изменился.
«Тем не менее, несмотря на замедление роста ВВП в весенние месяцы, его объем во втором квартале в целом вышел на новый пик, и, в общем-то, масштаб перегрева экономики оставался значительным», — сказал он.
Одной из причин замедления темпов роста стало сокращение объемов добавленной стоимости в сельском хозяйстве. Она уменьшилась больше чем на 8% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Это было обусловлено прежде всего неблагоприятными погодными условиями. Например, в мае было заготовлено на 70% меньше кормов, чем в прошлом году. Негативная динамика сохранится в сельском хозяйстве и по итогам июня: в прошлом году в июне уже активно шла уборка зерновых. Таким образом, июньские показатели выпуска в сельском хозяйстве будут ниже прошлогодних.
«В последующие месяцы это отставание от прошлогодних уровней может начать сокращаться. Но неопределенность относительно размера урожая из-за таких климатических особенностей текущего года остается довольно высокой», — отметил Анатолий Харитончик.
В обрабатывающей промышленности выпуск в мае не рос в сравнении с апрелем без учета сезонности. Прирост промышленности в целом обеспечила повышенная генерация энергии на фоне погодных условий. В обрабатывающей промышленности отмечался рост производства продуктов питания, а также калийных удобрений. В машиностроении объемы сокращались, также скромные результаты демонстрировала нефтепереработка.
Поддержание высокого уровня выпуска в обрабатывающей промышленности сопровождалось наращиванием складских запасов. Уровень складских запасов в итоге достиг пикового значения пандемийного года.
Анатолий Харитончик ожидает, что прирост промышленности в сравнении с прошлым годом останется в ближайшие месяцы на уровне вблизи 1%.
Оптовая торговля сокращалась в мае. Это может указывать на отсутствие роста в нефтепереработке, а также сдержанную динамику физических объемов экспорта товаров в Россию.
Грузооборот продолжает стагнировать. Он сохраняется примерно на том же уровне. При этом пассажирские перевозки растут, что обеспечивает прирост добавленной стоимости в целом в транспортной отрасли.
Восстановление IT-отрасли продолжается сдержанными темпами.
При этом внутренний спрос в стране остается на высоком уровне. Его динамика ослабла. Однако сам по себе спрос остается на высоком уровне. Так, розничный товарооборот на 25% превышает средние значения 2021 года. Ослабление динамики розничного спроса представитель BEROC связывает с замедлением кредитования. Он полагает, что при этом продолжает расти потребление услуг.
Инвестиции продолжают расти. Однако эффективность инвестиций остается под вопросом.
«Их высокий рост и в прошлом году, и в первой половине текущего года пока сопровождался гораздо меньшим ростом ВВП. Вполне вероятно, что в среде возросшей конкуренции на беларусском, российском рынках текущий уровень капитальных вложений, который относительно ВВП примерно равен 2019 году, позволит поддерживать сложившийся высокий объем выпуска.
Но для обеспечения роста экономики более чем на 2% в год в условиях, когда дефицит работников наблюдается, требуется дальнейшая интенсификация инвестиционной активности и увеличение на этой основе производительности труда.
При этом в среде повышеной инфляции текущие процентные ставки по долгосрочным рублевым кредитам фирмам в районе 11-12% не являются ограничителем для роста инвестиций в эффективные бизнес-проекты, а скорее становятся даже стимулирующими из-за того, что в реальном выражении снижаются.
Тем более, только немногим более 10% инвестиций финансируется за счет кредитов, а почти половина — за счет собственных средств организации и, по сути, за счет прибыли. То есть увеличение результативности и эффективности инвестиций сейчас не требует мягких условий кредитования, а в общем-то, требует институциональных преобразований», — пояснил Анатолий Харитончик.
Избыточный внутренний спрос поддерживал дефицит внешней торговли товарами и услугами.
Инфляция в мае продолжила увеличиваться. Годовой показатель поднялся до 7,1%. При этом «мгновенная скорость» инфляции (без учета сезонности, аннуализированный показатель) составляет 11-12%, что является самым большим показателем с середины 2022 года. При этом поднялись и базовая и небазовая инфляция.
«Инфляционный навес остается по-прежнему довольно существенным, и в летние месяцы годовой прирост потребительских цен будет находиться в диапазоне 7-8%. И пока инфляция движется в рамках базовой нашей прогнозной траектории, то есть выхода на 7-9% к концу года», — сказал Анатолий Харитончик, отметив, что итоговый показатель может быть ближе к 9%.
По его мнению, инфляция начинает тестировать «красные линии» правительства.
«Вероятно, что инфляция сейчас начинает тестировать те предельные уровни, которые власти готовы допустить для краткосрочного стимулирования роста ВВП посредством мягкой экономической политики», — сказал он.
По его мнению, на это указывает решение правительства ужесточить регулирование цен на мясо-молочную и кондитерскую продукцию, а также решение Нацбанка поднять ставку рефинансирования на 0,25 п.п. до 9,75% годовых, несмотря на то, что председатель правления регулятора Роман Головченко говорил о приемлемости текущего отклонения инфляции от цели в 5%.
«Направленность решения Нацбанка, повышение ставки рефинансирования, соответствует сложившейся ситуации в экономике, то есть ее перегреву, высокому инфляционного давлению. Но это решение запоздало, причем сильно запоздало. Его надо было еще в 2023 году принимать во второй половине. По масштабу носит абсолютно символический характер из-за большего ускорения инфляции», — отметил Анатолий Харитончик.
С учетом того, что Нацбанк не повысил ставку по депозитам «овернайт», ставка межбанковского рынка будет оставаться низкой — в районе 4-6%.
Одновременно были приняты разнонаправленные решения по величинам стандартного риска по кредитам. Они были повышены по кредитам для физлиц и кредитам для юрлиц сроком до 3 лет. При этом стандартный риск по кредитам свыше 3 лет был понижен.
«Но вот такие разнонаправленные изменения, расчетных величин стандартног риска, подчеркивает фокус Нацбанка на стимулирование инвестиций и его намерение охладить потребительский спрос и вместе с тем такое возможное, скажем так, небольшое снижение ставок по долгосрочным кредитам фирмам при одновременном вероятном небольшом повышении или неизменности ставок по депозитам, потребительским займам и краткосрочным кредитам организациям может иметь некое дестимулирующее воздействие на банки в части увеличения предложения тех самых долгосрочных кредитов на срок свыше трех лет», — добавил Анатолий Харитончик.
Он отметил, что на кредиты со сроком свыше 3 лет приходится только 5% выдаваемых организациям кредитов.
«В целом вот такая непредсказуемая, довольно противоречивая и ситуационно монетарная политика, она может вести к повышению и уровня, и инерционность инфляционных ожиданий, усложнения инвестиционного планирования и прогнозирования, что порождает риски еще большего снижения эффективности денежно-кредитного регулирования», — сказал он.
Отвечая на вопрос о возможных дальнейших шагах правительства для достижения целевого показателя инфляции в 5%, Анатолий Харитончик отметил, что экономические власти находятся в сложном положении, которое можно описать как цугцванг (ситуация в шахматной партии, когда любой последующий ход ухудшает позицию).
С одной стороны, необходимо смягчать ценовой контроль для оздоровления финансов предприятий, но, с другой стороны, это ведет к ускорению инфляции и постепенной реализации инфляционнного навеса. Ужесточение ценового контроля может спровоцировать дальнейший отток продукции на экспорт и появление угроз дефицита по отдельным позициям.
«Я бы все таки рассматривал базовый сценарий, что инфляция будет постепенно ускоряться, но вряд ли прямо вернут систему к тому виду, которая была до последнего смягчения в начале апреля», — подытожил он.